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Ethenas „riskanter“ USDe hat „einen Vorteil gegenüber Tether, Circle“, aber… – Arthur Hayes

VonRay Dalio

Apr. 18, 2024

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  • USDe ist besser als Tether oder Circle, weil sie den Ertrag mit den Nutzern teilen, sagt Hayes
  • USDe birgt jedoch Risiken, die es zu verstehen gilt, bevor man sich darauf einlässt  

Vor Kurzem verzeichnete der von Ethena geschaffene synthetische Dollar namens USDe aufgrund seiner verlockenden Renditevorteile ein deutliches Wachstum. Mit einer Marktkapitalisierung von über 2,3 Milliarden US-Dollar gehört es nun zu den fünf größten Stablecoins, wie aus Daten von Coingecko hervorgeht. Dies bedeutet eine bemerkenswerte Wertsteigerung von 106 % im vergangenen Monat.

Guy Young, der Gründer von Ethena, erklärte, dass USDe ein schnelles Wachstum erlebt habe und derzeit den Titel des am schnellsten wachsenden Stablecoins innehabe, seit es innerhalb von nur 198 Tagen eine Marktkapitalisierung von über 2 Milliarden US-Dollar erreicht habe.

„USDe ist der am schnellsten wachsende, auf USD lautende Vermögenswert in der Geschichte der Kryptowährung.“

USDe vs. Tether, Circle: Alles über Zinserträge

Arthur Hayes, der ehemalige CEO von BitMEX und derzeitiger CIO des Kryptofonds von Maelstrom, führte die Expansion von USDe auf seine hohe Kapitalrendite zurück, die ihn von Tethers USDT und Circles USDC unterscheidet.

Hayes, der auch ein Investor bei Ethena ist, betonte:

„Ich weiß, dass Tether und Circle mit mir jährlich Milliarden an Zinserträgen verdienen, und dafür habe ich nichts. Es gibt kein Governance-Token von Tether oder Circle. Daher denke ich, dass ich auch für mein Kapital entschädigt werden sollte. Das ist es, was Ethena (USDe) tut.“

Um den Kontext zu verdeutlichen: Tether- und Circle-Token beziehen ihren Wert hauptsächlich aus US-amerikanischen Staatspapieren, mit denen sie besichert sind. Dadurch erwirtschaften sie Erträge durch die Anhäufung von Zinsen auf diese fällig werdenden Wertpapiere.

Hayes stört sich daran, dass die Einnahmen aus Investitionen in US-Staatsanleihen als Gruppe, zu denen auch die erhaltenen Zinsen gehören, nicht an die Token-Inhaber ausgeschüttet werden.

Händler und Investoren fanden das einzigartige Angebot von USDe verlockend. Dennoch ist es wichtig zu beachten, dass USDe Risiken birgt und in der Vergangenheit Vergleiche mit Terra Luna verdient hat.

USDe-Risiken

Für diejenigen, die neu in diesem Bereich sind: USDe erzielt seine Rendite durch das Halten von Short-Positionen an etablierten Kryptowährungsbörsen.

Trotz der gut durchdachten Funktionen des Produkts birgt es immer noch inhärente Gefahren wie ungünstige Finanzierungsraten und den Zusammenbruch von Kryptowährungsbörsen, wie FTX gezeigt hat. Um diese Risiken zu minimieren, hat Ethena eine strategische Lösung implementiert: einen Versicherungsfonds.

Kürzlich teilte Julio Moreno, Forschungsleiter bei CryptoQuant, seine Erkenntnisse zu diesen Risiken mit und schlug in einer eingehenden Untersuchung einige mögliche Lösungen vor.

Der Bericht lautete:

Ethena Labs hat potenzielle Gefahren im Zusammenhang mit USDe, ihrem synthetischen Dollar, aufgezeigt, darunter das Risiko unzureichender Mittel, die Gefahr erzwungener Liquidationen, Verwahrungsrisiken, die Möglichkeit von Börsenstörungen und die Gefahr unzureichender Sicherheiten.

Bezüglich der Finanzierung von Risiken und der Bestimmung einer angemessenen Größe eines Versicherungsfonds zur Minimierung potenzieller Schäden machte der Analyst folgende Beobachtung:

Einfacher ausgedrückt: Der derzeitige Reservefonds von 32,7 Millionen US-Dollar kann unter diesen Bedingungen unseren Finanzierungsbedarf decken, wenn der Gesamtwert der im Umlauf befindlichen USDe 4 Milliarden US-Dollar nicht übersteigt. Derzeit liegt die Marktkapitalisierung des USDe bei 2,4 Milliarden US-Dollar.

USDe könnte jedoch über 4 Milliarden US-Dollar wachsen. In einem solchen Fall schlug Moreno vor:

Einfacher ausgedrückt erfordert die Verwaltung von Unternehmen mit großer Marktkapitalisierung und deutlich negativen Finanzierungszinsen einen beträchtlichen Reservefonds. Beispielsweise würde ein Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von 5 Milliarden US-Dollar aus Sicherheitsgründen einen Reservefonds von etwa 40 Millionen US-Dollar benötigen. Ebenso würden Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von 7,5 und 10 Milliarden US-Dollar Reserven von rund 60 bzw. 80 Millionen US-Dollar benötigen.

Zusammenfassend legte der Research-Analyst großen Wert auf den Leitzins bzw. den im Versicherungsfonds zurückbehaltenen Prozentsatz der US-Dollar-Renditen als wichtigste Kennzahl, die es genau zu überwachen gilt.

Basierend auf der Keep-Rate fügte er hinzu:

Basierend auf dem tatsächlichen Marktwert von USDe kann die erforderliche Mindestgebühr variieren. Wenn USDe beispielsweise eine Marktkapitalisierung von 5 Milliarden US-Dollar hat, könnte eine Selbstbehaltsquote von mehr als 20 % ausreichen.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass USDe möglicherweise expandieren und Tether oder Circle auf dem Markt herausfordern könnte, aber es ist wichtig, sich der zugrunde liegenden Risiken bewusst zu sein, bevor man nach Rendite strebt.

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2024-04-19 12:07